作者：閔曉強(qiáng)

編輯：李 鑫

2025年第一季度即將落幕，內(nèi)地公募基金在DeepSeek大模型的帶動下迎來了火熱一季，當(dāng)前排在第一的鵬華碳中和收益已經(jīng)超過70%，同時多數(shù)主動權(quán)益基金經(jīng)理在管產(chǎn)品全線飄紅，但不能回避的是，還有一些任職時間較長的老將們的任職回報(bào)還處在不及格的狀態(tài)。

例如華泰柏瑞的明星基金經(jīng)理沈雪峰，這位女基金經(jīng)理當(dāng)前最新的累計(jì)任職時間超過了十三年，同時她還是公司現(xiàn)任的投資部總監(jiān)，在公募行業(yè)中也一度被稱為消費(fèi)女神。當(dāng)前，她在公司在管的基金產(chǎn)品有4只，但是這4只基金的任職回報(bào)均為負(fù)數(shù)，這是何原因呢？

二次管理產(chǎn)品成績遠(yuǎn)不如當(dāng)初

作為當(dāng)前主動權(quán)益女基金經(jīng)理中資歷最深的幾位，沈雪峰的從業(yè)履歷著實(shí)豐富：最初時在華富基金管理過貨幣基金產(chǎn)品，后來去華安基金管理過偏股混基產(chǎn)品。在加入華泰柏瑞的這些年來，她的基金經(jīng)理生涯也大約分為兩段。

第一階段從2013年年初到2015年的6月19日，這一階段她管理過4只基金，截至卸任有兩只實(shí)現(xiàn)了任職回報(bào)翻番，那個年代恰好也是消費(fèi)股如日中天的歲月。第二階段是從2020年6月30日到現(xiàn)在，其管理的4只基金持續(xù)到現(xiàn)在，管理時長均在四年到五年的區(qū)間內(nèi)。

但問題在于，在這也不算短的時間段內(nèi)，沈雪峰均沒能實(shí)現(xiàn)浮盈：按照時間順序來看，這一階段最早管理的是華泰柏瑞激勵動力混合，目前的任職回報(bào)約在-11%一線；此后是華泰柏瑞品質(zhì)優(yōu)選，目前的任職回報(bào)約為-30%；再往后是華泰柏瑞優(yōu)勢領(lǐng)航混合，目前的任職回報(bào)約為-24%；最后是暫時管理時間最短的華泰柏瑞品質(zhì)成長混合，目前的任職回報(bào)約為-40%。

為何這樣的業(yè)績反差如此明顯呢？

本文以第二階段管理時間最長的激勵動力混合為例，2025年到目前實(shí)現(xiàn)的組合增長不到2%。以去年的四季報(bào)來看投資變化，從重倉股的效果來看可以說是喜憂參半：好的一面是基金經(jīng)理挖掘了云賽智聯(lián)、藍(lán)思科技、寒武紀(jì)—U和恒玄科技等受益于大科技行情的標(biāo)的，不過四家公司合計(jì)的占比也不到15%。

另外的一邊體現(xiàn)的還是她傳統(tǒng)擅長的大消費(fèi)領(lǐng)域，特別是她對保險賽道更為看好，在這一領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的公司中，她的組合配置了中國平安、中國人壽、中國太保。但從二級市場表現(xiàn)看，同一時間段三家保險股均下跌。

對此，沈雪峰在季報(bào)中前瞻：“操作上我們將謹(jǐn)慎樂觀，減少跨板塊操作頻率，耐心把握成長板塊和低估值板塊輪動節(jié)奏?！苯Y(jié)合由此或許可以推斷，她很有可能沒有把握住機(jī)器人和國產(chǎn)算力等春節(jié)后熱門賽道的投資機(jī)會。

公司新一代主動權(quán)益頭牌董辰重守輕攻？

與老將沈雪峰對比，目前公司力捧的主動權(quán)益基金經(jīng)理頭牌董辰，同樣存在著一定的問題需要解決。公司網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，他當(dāng)前擔(dān)任基金經(jīng)理已經(jīng)超過四年半，或許是因?yàn)榻陙沓煽儍?yōu)異，公司給其肩上加了層層重?fù)?dān)，當(dāng)前管理的基金已經(jīng)達(dá)到了10只。但從2025年最新的成績來看，他的一堆產(chǎn)品中居然沒有一只的漲幅能夠超過6%。

從他的成名作華泰柏瑞富利上，就能清晰地發(fā)現(xiàn)他身上存在的不利之處：從外在的層面看他管理太多產(chǎn)品可能難以全面顧及，從深層的原因來看，他的組合以往更多覆蓋地是地產(chǎn)、貴金屬等相對偏防御的賽道領(lǐng)域，他對于科技等成長性進(jìn)攻板塊配置不足，也就是通常所說的熊市能手。

例如在富利的去年四季報(bào)中，能夠清晰地發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)、黃金、航空等領(lǐng)域的標(biāo)的。這里面或許僅有的成功就是判斷對了金價的節(jié)節(jié)上行對相關(guān)公司的刺激，同一時間段前兩大與黃金相關(guān)的重倉股—中金黃金和山金國際，2025年到目前的漲幅均超過了10%。

對比來看，航空股和地產(chǎn)股就成為了組合的敗筆，到目前董辰所選的保利地產(chǎn)、招商蛇口、南方航空和吉祥航空等重倉股，2025年最新仍然處于浮虧的狀態(tài)之中。此外，他所重倉配置的恒瑞醫(yī)藥和光威復(fù)材，至少到目前也未能給組合做出正向貢獻(xiàn)。那么，如果接下來金價出現(xiàn)震蕩甚至掉頭向下呢，董辰如何確保業(yè)績不掉鏈子？

基金四季報(bào)中，他表示，“我們看好2025年1季度的市場表現(xiàn)，隨著一攬子增量政策落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步企穩(wěn)復(fù)蘇，帶動上市公司盈利預(yù)期的繼續(xù)改善，同時流動性保持在適度寬松的環(huán)境，也有利于市場估值穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上看，消費(fèi)可能將是本輪政策的重點(diǎn)領(lǐng)域，值得重點(diǎn)關(guān)注，房地產(chǎn)、財(cái)政政策發(fā)力有助于進(jìn)一步穩(wěn)住建筑業(yè)需求，“反內(nèi)卷”政策有望緩解制造業(yè)利潤率偏低的現(xiàn)實(shí)情況。政策對 “新質(zhì)生產(chǎn)力”的支持一如既往，科技和主題板塊在產(chǎn)業(yè)事件催化中可能仍將有所表現(xiàn)。”

從后視鏡角度看，在他的判斷中，多處值得商榷！