作者：鄭勇康

編輯：張佳茗

近期新冠感染再抬頭，這也讓投資者再度關(guān)注抗病毒概念公司，比如新華制藥在5月16日收獲了一個(gè)漲停板。不過(guò)三年前在抗疫時(shí)大肆走紅的那批抗疫概念股如今的情況如何呢？審視現(xiàn)狀，有的公司早已轉(zhuǎn)換賽道風(fēng)生水起，但有的公司卻持續(xù)在后疫情時(shí)代迷失。

當(dāng)年因血氧儀被廣泛關(guān)注的魚(yú)躍醫(yī)療，如今的發(fā)展似乎碰到了瓶頸。從財(cái)報(bào)來(lái)看，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入75.66億元，同比下降5.09%；歸屬凈利潤(rùn)18.06億元，同比下降24.63%；扣非凈利潤(rùn)13.93億元，同比下降24.12%。再看2025年的一季報(bào)，雖然營(yíng)收較上年同期有所增長(zhǎng)，但是凈利相比去年同期下降5.26%。

2020年，魚(yú)躍醫(yī)療借助疫情紅利實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)45.08%和135.77%。魚(yú)躍醫(yī)療董事長(zhǎng)更是立下“2025年實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收、千億市值”的目標(biāo)。然而截至今年5月16日A股收盤(pán)，魚(yú)躍醫(yī)療的市值僅約為358億元，距離千億市值還十分遙遠(yuǎn)，至于能否實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收，也依舊撲朔迷離。

對(duì)此，在近期的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者就此向公司董事長(zhǎng)提問(wèn)。董事長(zhǎng)吳群的回復(fù)僅是：“市值與基本面和市盈率有主要關(guān)系，我認(rèn)為目前魚(yú)躍的市盈率被低估了?！?/p>

業(yè)績(jī)持續(xù)滑坡 公司千億市值目標(biāo)基本泡湯

從上市公司的年報(bào)來(lái)看，去年也是公司首次出現(xiàn)雙降困局，這也是公司上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙降?？陀^來(lái)說(shuō)，隨著疫情時(shí)期紅利逐漸消退，魚(yú)躍醫(yī)療的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了較大幅度地波動(dòng)。

2023年，魚(yú)躍醫(yī)療的業(yè)績(jī)觸底反彈，總營(yíng)收為79.72億元，同比增長(zhǎng)12.25%；歸母凈利潤(rùn)為23.96億元，同比大幅增長(zhǎng)50.21%。其中，總營(yíng)收首次逼近80億元大關(guān)。但為何2024年卻從頂峰跌落呢？

分析背后的原因，魚(yú)躍醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)呼吸治療解決方案板塊在2024年表現(xiàn)不佳，營(yíng)收同比大幅下滑22.42%至25.97億元。這一下滑主要受到2023年高基數(shù)及社會(huì)公共需求回落的影響。制氧機(jī)、高流量呼吸濕化治療儀等相關(guān)產(chǎn)品因高基數(shù)影響同比下降，盡管家用呼吸機(jī)、霧化器同比增長(zhǎng)，但未能扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢(shì)。

呼吸治療解決方案的核心產(chǎn)品是呼吸機(jī)、制氧機(jī)等，該業(yè)務(wù)板塊是魚(yú)躍醫(yī)療的主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)。2024年，呼吸治療解決方案收入占總營(yíng)收的比例由2023年42%下降至34.33%。魚(yú)躍醫(yī)療在財(cái)報(bào)中表示，主要是呼吸機(jī)等防疫物資的市場(chǎng)需求回歸常態(tài)化。

此外，第二大業(yè)務(wù)臨床器械及康復(fù)解決方案家和第三大業(yè)務(wù)家用健康檢測(cè)解決方案的收入分別為20.93億元和15.64億元，同比增速分別為0.24%和-0.41%，反映出兩項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)也遭遇到了瓶頸。另外，盡管血糖管理及POCT解決方案和急救解決方案及其他表現(xiàn)尚可，但無(wú)奈占總營(yíng)收的比例較低，因此改變不了大的趨勢(shì)。

復(fù)盤(pán)歷史，2021年初，魚(yú)躍醫(yī)療董事長(zhǎng)吳群立下的五年軍令狀——“百億營(yíng)收，千億市值，進(jìn)入醫(yī)療器械行業(yè)全球三十強(qiáng)”。但目前來(lái)看，今年是五年期限的最后一年，無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)層面還是二級(jí)市場(chǎng)投資層面，因業(yè)績(jī)持續(xù)下滑和市值縮水，這樣的豪言壯語(yǔ)基本落空。

重銷(xiāo)售輕研發(fā) 公司頻繁并購(gòu)引商譽(yù)大增

資料顯示，江蘇魚(yú)躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司自1998年創(chuàng)立，2008年4月在深交所主板上市。公司旗下?lián)碛小棒~(yú)躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”“金鐘JZ”“安爾碘”“普美康PRIMEDIC”和“六六視覺(jué)”等多個(gè)品牌。

近幾年，魚(yú)躍醫(yī)療的產(chǎn)品研發(fā)及銷(xiāo)售渠道均發(fā)生了顯著變化，將產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)需求進(jìn)行緊密結(jié)合，在銷(xiāo)售渠道上，加大對(duì)線上渠道的投入和拓展，通過(guò)電商平臺(tái)、社交媒體平臺(tái)等提升品牌知名度及影響力，但也導(dǎo)致魚(yú)躍醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)年報(bào)，2024年銷(xiāo)售費(fèi)用為13.61億元，相較2023年的10.88億元增長(zhǎng)25.13%，占綜合營(yíng)收的比例由2023年的13.65%增長(zhǎng)至17.99%。

整體來(lái)看，公司在銷(xiāo)售上的投入力度似乎要強(qiáng)于研發(fā)，由此也間接導(dǎo)致魚(yú)躍醫(yī)療屢屢因質(zhì)量問(wèn)題而遭到消費(fèi)者的口誅筆伐。在消費(fèi)者投訴平臺(tái)黑貓投訴上，涉及魚(yú)躍醫(yī)療的投訴接近了500條，投訴原因主要是血壓計(jì)、血糖儀、制氧機(jī)等產(chǎn)品存在嚴(yán)重的質(zhì)量問(wèn)題，如數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、零件頻繁損壞、異常噪音等等。

不過(guò)，雖然自己研發(fā)實(shí)力似乎有限，公司所應(yīng)對(duì)的另一思路是并購(gòu)，2009年，魚(yú)躍醫(yī)療進(jìn)一步拓展，成功收購(gòu)了歷史悠久的蘇州醫(yī)療用品廠。2014年9月，魚(yú)躍醫(yī)療以11.42億元的巨資收購(gòu)了華潤(rùn)萬(wàn)東的1.12億國(guó)有股，一舉成為其第一大股東。2015年，魚(yú)躍醫(yī)療再次發(fā)力，收購(gòu)了上械集團(tuán)的全套股權(quán)。此后，魚(yú)躍醫(yī)療的收購(gòu)步伐并未停歇，2016年成功收購(gòu)上海中優(yōu)，進(jìn)一步鞏固了其在消毒感控領(lǐng)域的地位。2017年，魚(yú)躍醫(yī)療將目光投向了國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)德國(guó)普美康Primedic，成功切入急救業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

隨著業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，魚(yú)躍醫(yī)療的并購(gòu)版圖愈發(fā)廣闊。2019年，公司又成功收購(gòu)了眼科器械領(lǐng)域的佼佼者六六視覺(jué)，并參股投資了隱形眼鏡企業(yè)江蘇視準(zhǔn)。2021年，魚(yú)躍醫(yī)療更是將動(dòng)態(tài)血糖儀企業(yè)凱立特收入囊中。2024年5月，魚(yú)躍醫(yī)療再次出手，收購(gòu)了江蘇樂(lè)潤(rùn)隱形眼鏡有限公司，進(jìn)一步豐富了其產(chǎn)品線。

外延式擴(kuò)張也帶來(lái)了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。魚(yú)躍醫(yī)療在財(cái)報(bào)中表示，自上市以來(lái)，公司通過(guò)收購(gòu)兼并將業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力因此持續(xù)快速提升。公司管理層將利用多年積累的資源整合經(jīng)驗(yàn)，本著求同存異的管理思路，從戰(zhàn)略層面優(yōu)化配置各方資源，調(diào)動(dòng)各方積極性，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的并購(gòu)效益。截至報(bào)告期末，公司的商譽(yù)為 10.84 億元，占公司資產(chǎn)總額比重為 6.93%。

此外，近幾年來(lái)，魚(yú)躍醫(yī)療還屢屢因質(zhì)量等問(wèn)題受到投訴和處罰。2020年，魚(yú)躍醫(yī)療上藥監(jiān)局黑名單，在廠房與設(shè)施、文件管理、質(zhì)量管理方面存在5大不符合要求的瑕疵問(wèn)題被處罰；2021年5月，上海魚(yú)躍醫(yī)療因其“魚(yú)躍”睡眠呼吸機(jī)未經(jīng)審查便發(fā)布廣告，被上海市楊浦區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局予以罰款10萬(wàn)元；2023年年初，魚(yú)躍醫(yī)療因涉嫌哄抬血氧儀價(jià)格被江蘇省鎮(zhèn)江市市場(chǎng)監(jiān)管局罰款270萬(wàn)元。