作者：尹 燃

編輯：蔣希音

5月27日，從事軌道交通智能產(chǎn)品及設備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的四川西南交大鐵路發(fā)展股份有限公司（下稱：交大鐵發(fā)）完成了在北交所IPO的上市申購，發(fā)行代碼為920027。公司本次發(fā)行股票數(shù)量為1,909.00萬股，發(fā)行價格8.81元，發(fā)行市盈率為12.94倍。

據(jù)招股書，交大鐵發(fā)成立于2005年11月7日，于2016年11月在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并于2020年3月終止掛牌，后于2023年3月在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)二次掛牌。本次北交所上市，交大鐵發(fā)的實控人身兼高校事業(yè)編、收入準確性等問題被媒體關注。

溢價入股虧損公司，關聯(lián)交易賒銷占比大

交大鐵發(fā)在2021年至2024年分別實現(xiàn)營收20,429.95萬元、23,548.16萬元、27,344.41萬元、33,526.15萬元，2022年至2024年各年度同比增長分別為15.26%、16.12%、22.61%。

因交大鐵發(fā)的主要產(chǎn)品和服務包括軌道交通智能產(chǎn)品及裝備、軌道交通專業(yè)技術(shù)服務，公司客戶主要為國鐵集團、中國鐵建、中國中鐵等與鐵路相關的大型國有集團的下屬企業(yè)。受客戶采購流程影響，交大鐵發(fā)的銷售主要集中在下半年特別是第四季度，故賒銷情況較為嚴重。

據(jù)招股書披露，2021年至2024年，交大鐵發(fā)應收賬款余額分別為16,463.98 萬元、21,448.81萬元、25,597.18萬元、38,221.72萬元，占營收比例分別為80.59%、91.08%、93.61%、114.01%。

值得關注的是，交大鐵發(fā)在與參股公司的關聯(lián)交易中同樣存在賒銷嚴重的情況。

四川瑞峰軌道交通設備有限公司（下稱：瑞峰軌道）成立于2010年，2020年9月交大鐵發(fā)投資入股后持有瑞峰軌道15%的股份。

據(jù)企查查披露的產(chǎn)權(quán)交易信息，瑞峰軌道擬通過增資實現(xiàn)融資，募資金額不低于600萬元，募資對應的持股比例為30%。按照瑞峰軌道變更信息及交大鐵發(fā)增持持股15%的比例，交大鐵發(fā)本次入股的成本或不低于300萬元。

（截圖來自企查查）

但根據(jù)該產(chǎn)權(quán)交易公告，瑞峰軌道在2017年至2020年1-3月各期末，所有者權(quán)益虧損均在3,000萬元以上。按照2020年第一季度末所有者權(quán)益，交大鐵發(fā)以不低于300萬元的價格持股，溢價752.96萬元。

在交大鐵發(fā)入股次年，就與瑞峰軌道開始合作。2021年以來交大鐵發(fā)為其提供測繪服務，2021年至2024年各年度交易金額分別為839.34萬元、880.42萬元、738.44萬元、358.50萬元。同期,交大鐵發(fā)對其應收賬款分別為782.63萬元、728.34萬元、610.68萬元、332.35萬元，應收賬款占交易金額比例分別為93.24%、82.73%、82.70%、92.71%。

一市場前景好產(chǎn)品獲批后未建，產(chǎn)能披露現(xiàn)兩套標準

成都交大鐵發(fā)軌道交通材料有限公司（下稱：成都交大）系交大鐵發(fā)的全資子公司，也是本次募投項目新津區(qū)交大鐵發(fā)軌道交通智能產(chǎn)品及裝備生產(chǎn)新建項目、新津區(qū)交大鐵發(fā)研發(fā)中心建設項目的實施主體。

據(jù)新津區(qū)交大鐵發(fā)研發(fā)中心建設項目環(huán)評文件，成都交大成立于2011年5月11日。2013年，高速鐵路新型特種材料項目環(huán)境影響報告表獲批，按照該項目原設計產(chǎn)能，項目建成后年產(chǎn)RPC制品7,500m3、年產(chǎn)彈性墊板100萬塊、年產(chǎn)高速鐵路道岔監(jiān)測系統(tǒng)100套。從成都交大現(xiàn)有工程及產(chǎn)能情況來看，成都交大或并未建設年產(chǎn)彈性墊板100萬塊的項目內(nèi)容。

根據(jù)招股書，雖然公司總體市場空間合計不低于百億元，市場規(guī)模較大，但部分細分品類的市場空間相對較小，其中，鐵路信息化系統(tǒng)、新型材料中的聚氨酯軌下彈性墊板等業(yè)務每年的市場空間測算規(guī)模均低于10億元。

根據(jù)問詢回復，彈性墊板的每年市場容量約為2-2.6億元，市場前景良好，但是在前次建設時卻并未建設相關產(chǎn)品，而該彈性墊板的年產(chǎn)能是市場需求量的7.77%-10%。不知公司未建設彈性墊板項目的原因是什么？

同時，問詢回復顯示，2015年公司放棄一些毛利率較低的產(chǎn)品，其中包括RPC制品。2022年公司需求新業(yè)務增長點，RPC制品的銷售才打開新局面。但環(huán)評顯示，高速鐵路新型特種材料項目中年產(chǎn)RPC制品7500m3生產(chǎn)線于2019年12月18日通過竣工環(huán)境保護自主驗收。

根據(jù)招股書，RPC屬于新型材料，此外新型材料還包括聚氨酯材料產(chǎn)品，2021年至2024年，新型材料銷售額從16.77萬元漲至2,209.04萬元,不知這兩種產(chǎn)品營收具體分別是多少，新增的RPC產(chǎn)能是否存在消化問題？

交大鐵發(fā)主要產(chǎn)品及服務具體為安全監(jiān)測檢測類產(chǎn)品、鐵路信息化系統(tǒng)、新型材料、智能裝備、測繪服務、運維服務等。交大鐵發(fā)在招股書中表示，上述產(chǎn)品、服務均屬于定制化系統(tǒng)產(chǎn)品及服務，根據(jù)站段條件、客戶需求等進行定制化生產(chǎn)或提供定制化服務，各產(chǎn)品、服務間功能復雜程度和規(guī)模差異較大，不適用于傳統(tǒng)的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量概念。因此交大鐵發(fā)在招股書中并未披露其產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量情況。

但編制時間于2024年3月的新津區(qū)交大鐵發(fā)研發(fā)中心建設項目環(huán)評文件，卻披露了成都交大RPC制品和高速鐵路道岔監(jiān)測系統(tǒng)的產(chǎn)能，前述產(chǎn)品也屬于交大鐵發(fā)主營業(yè)務范疇內(nèi)。

（截圖來自新津區(qū)交大鐵發(fā)研發(fā)中心建設項目環(huán)評）

（截圖來自招股書）

另外，交大鐵發(fā)在招股書中披露募投項目信息時，也披露了募投項目的產(chǎn)能和現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)量。交大鐵發(fā)一邊在招股書中稱產(chǎn)品為定制化產(chǎn)品及服務，不適用于傳統(tǒng)的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量概念，一邊又在招股書和環(huán)評中披露相關產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)量，兩套標準“絲滑轉(zhuǎn)換”，令人疑惑。