資本市場對山高控股（00412.HK）關(guān)注持續(xù)升溫，多家機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布首次覆蓋報(bào)告并給予“增持”評級。山高控股在“綠電+算力”新興賽道中以精準(zhǔn)的戰(zhàn)略卡位和經(jīng)營布局坐上電算一體化產(chǎn)業(yè)龍頭的交椅，贏得市場認(rèn)可。

電算產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同，推動新龍頭誕生

市場對山高控股的看好，源于其“綠電+算力”產(chǎn)業(yè)協(xié)同所釋放的強(qiáng)勁價(jià)值。

短短三年，通過控股山高新能源（01250.HK）、入股世紀(jì)互聯(lián)（VNET.US），公司總資產(chǎn)規(guī)模增幅超200%，電算產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模突破500億元。其成功的核心，是有別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資，扮演了“產(chǎn)業(yè)組織者”的角色，以耐心資本與產(chǎn)業(yè)投資專家定位，高效整合資產(chǎn)，催生“1+1>2”的價(jià)值聚變。

中泰證券最新研報(bào)以《電算一體化布局，打造AIDC全球王者地位》為題，認(rèn)為“山高控股通過‘電力+算力’協(xié)同發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)了新能源和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的深度融合，具備獨(dú)特的戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢，符合國家‘雙碳’戰(zhàn)略要求?！?。無獨(dú)有偶，德邦證券同樣認(rèn)為山高不僅是當(dāng)下電算一體化的龍頭，更是新質(zhì)生產(chǎn)力典范。

作為行業(yè)的龍頭，山高控股的電算一體已經(jīng)步入成果兌現(xiàn)階段。來自東吳證券（香港）、德邦證券及中泰證券的研報(bào)均提及其2024年在烏蘭察布落地的源網(wǎng)荷儲一體化項(xiàng)目。

德邦證券指出，山高控股綠色算力項(xiàng)目將依托烏蘭察布優(yōu)質(zhì)的風(fēng)、光和土地資源，聯(lián)合構(gòu)建高比重綠電的“源網(wǎng)荷儲一體化”算力中心，打造數(shù)據(jù)中心綠色化用能方案標(biāo)桿。

依據(jù)中泰證券的測算，假設(shè)以一期150MW項(xiàng)目供電40%測算，中性條件下可實(shí)現(xiàn)約為7800萬元/年的增量經(jīng)濟(jì)效益。未來，100%綠電供應(yīng)的烏蘭察布三期總計(jì)1GW容量數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)時(shí)，預(yù)計(jì)每年約可產(chǎn)生增量經(jīng)濟(jì)效益13億元。

東吳證券（香港）則認(rèn)為，山高控股的綠電消納能力已然形成閉環(huán)，構(gòu)建“源網(wǎng)荷儲”一體化生態(tài)。隨著算力需求的持續(xù)爆發(fā)，有望通過“綠電降本+算力增值”雙重紅利釋放價(jià)值。新能源和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的深度融合，使其形成“發(fā)電即用、用電即有、合理定價(jià)、互惠互利”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)，且具備獨(dú)特的戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢。

在2025年1月，由中國信息通信研究院和算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展方陣共同評定發(fā)布的《算力電力協(xié)同典型案例集》中，該項(xiàng)目赫然在內(nèi)。據(jù)知情人士透露，烏蘭察布“源網(wǎng)荷儲一體化”項(xiàng)目正加速推進(jìn)，即將進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營階段。

該項(xiàng)目不僅為山高控股未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供了可復(fù)制的優(yōu)質(zhì)范本，也將成為目前中國電算一體協(xié)同中首個(gè)交付使用的實(shí)體項(xiàng)目，打開雙賽道發(fā)展的業(yè)務(wù)空間。

對標(biāo)Equinix和黑石，深挖電算護(hù)城河

值得注意的是，在中泰證券研報(bào)中，將山高控股與Equinix和黑石集團(tuán)對標(biāo)，前者為全球最大的中立數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，后者是手握萬億資本、重塑產(chǎn)業(yè)格局的“華爾街之王”。

三者遵循著同一套制勝之道：其一，是前瞻性地鎖定綠電這一未來算力進(jìn)化的命門；其二，以強(qiáng)勢并購+深度整合賦能作為打造算電生態(tài)的核心打法。具體來看，Equinix通過簽署長達(dá)數(shù)十年的購電協(xié)議（PPA）來鎖定綠電；黑石則在收購數(shù)據(jù)中心的同時(shí)投資電力基礎(chǔ)設(shè)施，意圖打造能源+算力自有生態(tài)；而山高控股通過收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，深度融合賦能的方式，為未來的行業(yè)領(lǐng)跑積蓄了核心動能。

這種戰(zhàn)略上的一致性并非巧合，是在政策的硬性約束與市場的強(qiáng)烈需求雙重驅(qū)動下完成。政策端，中、美、歐盟等主要國家和地區(qū)均已出臺嚴(yán)苛法規(guī)，倒逼數(shù)據(jù)中心綠電化；在市場端，正如中泰證券所言：“AI巨頭如微軟、谷歌、亞馬遜都承諾100%使用可再生能源……能否提供高比例綠色電力，已成為拿單和續(xù)約的必要條件?！?/p>

德邦證券表示，當(dāng)前，算力已成為各國搶占發(fā)展主導(dǎo)權(quán)的重要手段，而發(fā)展綠色算力是提升人工智能和算力基礎(chǔ)設(shè)施國際競爭力的必然要求。全球算力企業(yè)正多維度創(chuàng)新綠色實(shí)踐，加速推進(jìn)綠色算力碳中和。

中泰證券認(rèn)為，Equinix與黑石集團(tuán)的案例表明，未來能控制“綠電”的運(yùn)營商，才能真正掌握數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張與盈利的節(jié)奏主導(dǎo)權(quán)。在AI與能源雙螺旋驅(qū)動下，“算力+電力”的一體化戰(zhàn)略有望將成為數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商的標(biāo)配。山高控股電算一體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同與國際巨頭不約而同，具有廣闊的發(fā)展前景。

加速生態(tài)外延，打開價(jià)值增長新空間

2024年，黑石與微軟等科技巨頭，聯(lián)合成立了全球AI基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)盟（GAIIP）。當(dāng)美國的“華爾街之王”聯(lián)手“科技之王”，以應(yīng)對AI對計(jì)算能力和電力需求的爆炸式增長，那么誰將成為“中國的黑石”，去聯(lián)手“中國的微軟們”，為中國AI的世紀(jì)爆發(fā)，建好“超級兵工廠”？

5月20日，山東高速集團(tuán)與華為簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造“綠色算力+清潔能源”的雙輪驅(qū)動新模式，山高控股作為本次合作主要的執(zhí)行載體，將發(fā)揮其電算一體化的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，提供算力基礎(chǔ)設(shè)施及新能源底座，并協(xié)助集團(tuán)在“零碳智慧園區(qū)”進(jìn)行開發(fā)，構(gòu)建交通能源數(shù)字化大生態(tài)。

分析指出，此次合作，山高控股的綠電+算力基礎(chǔ)設(shè)施，與華為頂尖的AI技術(shù)和應(yīng)用場景（如大模型、車路協(xié)同）形成深度耦合。東吳證券（香港）認(rèn)為，雙方可聯(lián)合開發(fā)高速公路沿線的分布式能源與邊緣計(jì)算節(jié)點(diǎn)，推動“交通+能源+數(shù)據(jù)”三網(wǎng)融合，響應(yīng)國家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略，加速山高控股“綠電降本+算力增值”的商業(yè)模式落地。

中泰證券表示，山高控股為合作提供算力基礎(chǔ)設(shè)施及新能源底座，在零碳園區(qū)、車路協(xié)同、智能駕駛等項(xiàng)目提供綠電供應(yīng)和算力支持。基于華為豐富多元的業(yè)務(wù)生態(tài)，此次合作將為山高控股電算一體化的產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶來廣闊的應(yīng)用空間。

山高控股電算一體產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的合作以華為開局，但絕不會止步于華為?？梢灶A(yù)見，作為電算一體化的產(chǎn)業(yè)組織者和領(lǐng)軍者，山高控股未來業(yè)務(wù)半徑的拓展勢將覆蓋更多頂尖的科技力量，成為托舉中國AI技術(shù)革命的重要力量及中國“AI生態(tài)聯(lián)盟”的奠基者。錨定新基建，成為未來一切技術(shù)革新的基石，這是山高控股的“野心”，更是其“打造AIDC全球王者地位”的底氣。

資本市場對此給予了高度的價(jià)值認(rèn)可。中泰證券在其報(bào)告中明確指出，公司的增長將由綠電及算力兩大引擎共同驅(qū)動，看好山高控股作為全球AIDC電算一體化龍頭的戰(zhàn)略發(fā)展空間，并給出了相當(dāng)樂觀的盈利預(yù)測：2025-2027年歸母凈利潤分別約為2.16/4.56/5.55億元。

德邦證券等其他機(jī)構(gòu)雖在具體數(shù)值上有所差異，但對公司營收和利潤穩(wěn)步增長的判斷則高度一致。

山高控股已成功置于數(shù)字經(jīng)濟(jì)與能源轉(zhuǎn)型兩大時(shí)代浪潮的交匯點(diǎn)，隨著“AI算力+數(shù)據(jù)資產(chǎn)+場景應(yīng)用”生態(tài)圈的布局不斷深化，產(chǎn)業(yè)協(xié)同價(jià)值紅利持續(xù)釋放，使其在這場關(guān)乎新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的競賽中，成為核心龍頭企業(yè)。